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建材下半年基建投资或迎修复荐股较好

2020-11-20 来源:哈尔滨娱乐网

建材:下半年基建投资或迎修复 荐 股 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

核心内容一周思考我们在之前的报告中一直强调,这轮建筑小周期已经进入尾部,6月份社融数据的发布,也在印证这一点,目前行业正经历新签订单、信贷、固定资产投资三杀的过程,即从周期高点加速下降的过程。本轮建筑周期起始于2015年三季度,订单增速在2017年三季度拐头向下,2018年上半年基本是加速下降的;房地产(剔除土地购置费)与基建投资在2017年一季度见顶,2018年上半年则出现陡降。订单增速下降背后的逻辑是对地方债债务的严控,尤其是对地方城投平台的打击,从根源上遏制了投资需求;而PPP的持续规范,尤其是2 号文对资本金的严控,则大幅降低了企业拿单的热情。连接订单与固定资产投资是融资,资管新规对表外业务的急刹车,导致资金面持续收紧,加之对涉房企业融资的限制,造成房地产投资与基建投资的双杀,总的来说建筑行业正经历订单、融资、固投三杀的惨淡的阶段。如果拉长历史来看,目前的状态也并不稀奇,2010年、2015年建筑行业经历过同样的时刻,换句话说,目前的境况正是周期尾部的标志。

下半年基建投资或迎来修复。最近十年,贯穿建筑行业的三轮周期(具体划分详见周报第26期)基本是一种危机思维,三轮周期的起点分别是2008年、2012年、2015年,分别对应的触发事件是2008年金融危机、2012年以及2015年的经济失速,而政策端的表现高度一致,批订单、放货币、拉动地产与基建,之后的走势也是大同小异,经济在企稳之后政策快速收缩,比如2010年的6次升准2次加息、2017年以来资产新规对非标业务以及地方债务的严控。政策的大开大合导致的一个结果便是经济的大起大落,经济承压一般又会触发下一轮周期的开启。那么下半年建筑行业会不会引来修复呢,我们认为可能会。第一,今年面临的经济形势更复杂,尤其是贸易摩擦的不断升级,目前基建投资大幅下滑,房地产投资疲弱,内需、外需可能面临同时走弱的情况;第二,扩内需已经被多次提及,关键在工具的选择上。

虽然目前主基调更多在减税费、扩大消费方面,但从刺激时效性上来看,传统的基建地产短期更可取,因为信贷的投放存在一定的路径依赖,6月份信贷“虚胖”,难出银行体系正说明了这一点;第三,在基建和地产的取舍上,基建则相对更可取,PPP目前已经得到了比较彻底的规范,而基建数据最近两年都是前高后低的走势,四季度基数较低,反弹的可能性较大投资策略维持对大建筑蓝筹逐渐乐观的看法:首先,基建下滑的冲击的是结构性的,不能一概而论。年建筑行业新签订单集中度快陈琳速提升,在当下信贷紧的局面下,正经历融资集中度提升的过程,龙头企业冲击较小;其次,围绕PB=1,基建蓝筹或有一场防御战;年建筑央企承接大量PPP订单,未来两年将是融资大年,目前国资委要求建筑央企降低资产负债率,权益性融资成为首选,比如可转债、永续债、债转股、定增等。其中永续债成本较高,而其他方式均交易品种也如是。回顾2013年涉及到“定价”问题,作为央企,PB不能低于1,这或将成为其尽力保卫的一条防御线。最后,下半年的博弈空间逐渐在放大;未来两年建筑央企的业绩相对确定,订单集中度通过融资集中度向业绩集中度提升。目前核心的问题在于估值压制,而下半年投资逻辑的核心在于博弈政策预期。在全乡共有刑释解教安置帮教对象12名(其中内需走弱、贸易摩常态化的背景下,博弈基建反弹的空间越来越大,而且目前基建蓝筹的估值已经接近相对底部,存在相对充足的弹性空间;投资组合:中国铁建、中国建筑、苏交科风险提示:固定资产投资下滑风险、信贷收紧风险

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